医疗保健行业：阳光总在风雨后

二月份偏负面政策陆续释放，政策压制因素逐渐淡化。

《药品流通环节价格管理暂行办法》征求意见稿于2月中旬出台，并计划于今年7月1日执行。该办法受到行业内人士广泛诟病，并被质疑可操作性。但该办法如真的实施，将迫使现在采取代理制销售模式的生产企业的转型：短期可通过高开票、增加销售费用的方式操作，从长远来看，向自主销售模式转型将是不可阻挡的趋势。

3月1日，媒体预计近期国家发改委将针对2009年版的医保目录药品中的抗肿瘤、消化科、免疫调节剂和血液科药物进行大幅降价。我们认为，预计的降价实际上是对始于2011年的新版药物目录价格调整的延续。预计降价基调与去年接近，平均降幅在20%左右，最大降幅可达40%。我们想强调的是，国家降的是最高零售价，影响企业利润的是招标价。大多数药品因市场竞争，招标价与最高零售价间的价差已经很大，可以承受平均20%的最高零售价的降幅。

2012年行业政策面略好于2011年。2011年医药制造业实现主营业务收入14522亿元，同比增长29.4%；利润总额1494亿元，同比增长23.5%，不利政策环境下的高增长显示了行业旺盛的需求。2012年，虽然药品降价、公立医院改革、医保支付方式改革等政策不确定性仍然存在，但政策在2011年已经反复酝酿，市场对此已经有较为充分的预期。我们认为，在新一届政府换届前医疗改革仍然是以各地试点为主，我们坚持前期年度策略的观点，即2012年政策局部有冲击，大局应无忧，医药市场2012年收入和利润均将保持1520%稳定增长态势，但企业间的分化加剧。

二月医药板块表现略好于大盘指数，板块估值处于历史低位。2月份A股医药股反弹10.6%，沪深300指数反弹6.9%，医药股2012年以来表现在各行业中位列末位。2月份在股市上涨背景下，全球主要医药指数均跑输相应的指数。从板块估值来看，A股医药板块相比大盘（剔除金融服务）的估值溢价已经调整到十年历史均值略下方位臵。目前一线医药股的估值2012年PE在2025倍区间内，二三线医药股2012年PE在1525倍区间内，而不少优质公司2012年的成长性在2535%之间，投资价值已经显现。

三月投资建议：逢低增配医药股，推荐受政策影响小的个股，同时兼顾年报季报机会。

个股选择上，我们年度策略观点是选择1）受政策影响小的企业，包括走保健消费品路线，有定价能力的中成药企业；受益于国际生产转移的特色原料药企业；和处于行业高景气度的医疗器械和设备生产商等；2）虽受影响，但有能力通过创新和销售队伍下沉等方式化解降价和控费压力的企业。

结合我们对年报和一季报的初步预测，我们目前建议关注两个组合：稳健组合是：天士力、东阿阿胶、康美药业；弹性较大组合是：亚宝药业、东富龙、和佳股份。