三大因素决定A股中期走向

节后A股的反弹上周受到阻击，五连阳的走势被市场终结，而市场成交量也开始出现明显的萎缩态势，从大的市场环境来看，A股短线仍有可能反复。而就中期来看，A股或将进入严峻的考验期，这一考验主要来自于量能变化、世界资本市场估值体系、区域金融危机动向等三大因素的影响。

辩证看待市场量能的变化

从市场量能考验来看，深沪A股上周总体成交金额达到10862.55亿元，较前一个交易周的11949.41亿元萎缩了1086.96亿元，且周一至周五两市总体成交呈现了逐步递减的趋势。

从量能分析来看，我们认为目前市场的量能不能与以往历史量能相比，需辩证地看待。依据中国证监会相关数据分析显示：2007年底流通股本为10331.52亿股，而2008年底则由于限售股流通增加至12578.91亿股，由于2009年是大小非解禁规模最大的时期，因此目前流通股本是快速增加的，也就是说以前的上证综指4000-6000点之间深沪日成交大量2800亿左右成交量是承接较小的流通股本，而目前的2800亿则是承接越来越大的流通股本。

笔者推算，至2月中下旬，A股市场流通股数应在13000亿股以上，因此流通盘增加了30%。由于2009年解禁规模为6889.27亿股，因此预计全年流通股本则可能增加至19000亿股左右。而成交量在汇金、社保、新批基金等机构政策性入市的近期峰值基本持平于2007年水平，其只能看作是一种反弹。

国际资本市场估值的考验

从国际市场估值考验来看，A股节后的强劲上涨对国际股市的影响非常微弱，国际主要资本市场均表现疲软。美国道琼斯、日本日经225、英国富时100、德国法兰克福DAX、法国CAC40指数、香港恒生指数均在金融海啸时期的低点徘徊甚至破位。上周末，反映机构投资者的美国标准普尔500指数出现破位，而重要的道琼斯指数更是破位了7350点。2月20日伦敦股市暴跌，金融时报100种股票平均价格指数报收3889.06点，跌幅高达3.22%。德国法兰克福股市DAX指数暴跌4.76%，巴黎CAC40股指大幅下跌4.25%。世界主要资本市场正在出现破位金融海啸低点的情况，这反映金融危机有进一步加深的可能。

而从估值来看，世界主要资本市场估值大多进入5-10倍PE，2月18日香港恒生市场PB为1.22倍，A、H股价差高达50%以上。而目前深沪A股平均PE20倍以上，PB接近2.8倍，是同期新兴市场的2倍左右，是成熟市场的1.5倍左右。这也反映出A股目前仍处于全球高估值、高风险区域。

金融危机不确定性增加

随着美国金融危机向欧洲转移，今年以来东欧货币急速贬值，信用危机一触即发，欧洲的金融安全再度成为全球投资人关注的焦点。国际评级机构穆迪近日发布的报告称，宏观经济形势不断恶化，让中东欧银行业评级承受压力。而2009年至今，东欧货币加速贬值，一些国家的货币短短一个多月的缩水幅度几乎可与2008年整个下半年相比。

国内专业分析人士近日指出，目前，第二波金融危机正在演化之中，且对欧洲银行业产生着巨大冲击。种种迹象表明，金融危机向实体经济的影响与蔓延仍在继续，不确定性较大。

从PCE(美国剔除服务业后的个人消费指标)对中国出口的先行意义推断，中国出口未来数月甚至数个季度都可能面临更为严重的下降。因此目前A股的上市公司的考验仍面临较大不确定性，近而形成对反弹后估值过高的市场考验。

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反弹主升浪延伸至估值“高寒”区域

近期A股市场一直处于亢奋状态，但在上周却出现了宽幅震荡的走势，尤其上证指数在上周三的下跌超过百点，显示出市场的筹码开始趋于松动。这也引发了各路资金对大盘在未来一段时间走势的分歧。

反弹基础有些松动

从以往走势可以看出，A股市场的反弹基础往往有两个。一是实体经济牵引的基础。如同2003年11月至2004年4月的那轮反弹，由于经济的强劲弹升使得A股市场出现电力、银行、煤炭、钢铁、航运等所谓的五朵金花行情，上证指数也从1300点一路攀升至1700点一线。但可惜的是，当时适逢券商行业整顿，故缺乏资金的配合，弹升空间相对有限。因而一旦经济牵引的力量再佐以充足的资金面等因素的话，行情将非常乐观。2006年至2007年的那波超级牛市就是如此。

二是超跌后的反弹。1994年的三大救市政策引发的自325点开始的超跌反弹行情就是最佳例证，此时反弹的基础主要是因为经过持续急跌后，股价高点与低点形成了巨大的落差，股价弹性极强，所以弹升能量充沛。如果再遇到市场充足的资金面，那么行情的走势将更为乐观。这可能也是春节后A股市场进入到主升浪的原因。

反观目前A股市场，继续反弹的基础似乎并不扎实：一是缺乏股价弹升，因为不少品种经过近三个月的反弹之后，股价已从2、3元钱迅速回升至5、6元，甚至10元以上，再度拓展空间的能量相对有限;二是充足的资金面因素似乎也面临着考验，不仅仅是1月份的异常信贷增长不具备可持续性，而且还在于舆论方面出现了诸多监管部门对信贷资金摸底的信息，显示出市场的资金面面临着分流的压力，更何况，IPO也在胎动，"大小非"减持力度也有所提升;三是实体经济存有很大的不确定性，因为从1664点反弹至2400点一线，已大体反映了经济复苏的预期。如果从2400点一线，再度展开新一轮行情，无疑需要经济强劲增长的信息配合，但目前并没有这样的积极信息，相反传出1月份发电量等数据依然不振的信息。既如此，A股市场持续反弹的基础开始松动。

估值渐进入"高寒"区域

更为重要的是，目前A股市场的估值已进入到"高寒"区域。众所周知的是，A股市场每一次牛市顶点几乎都是落在市盈率60倍附近--在2000年2245点的那轮牛市如此，在2007年的6124点的那轮牛市也如此，说明60倍市盈率是牛市的"死亡"估值区域。而经验也显示出，40倍市盈率也往往是反弹行情的"高寒"区域。为何?主要是因为反弹行情毕竟不是牛市行情，缺乏着经济强劲复苏的预期，所以市场的投资心理未充分膨胀，40倍市盈率往往将制约着场外资金的涌入。

反观当前A股市场，由于实体经济复苏的信息仍受到用电量不振等诸多信息的考验，同时出口也受到美欧股市二次探底所带来的美欧经济不振的压力影响，所以有观点指出，如果按照2009年一季度的业绩推测的话，A股市场的动态市盈率已可能上升至30倍甚至更高的区域。所以，就估值来说，目前A股市场在2400点一线已渐渐靠近"高寒"区域，进一步地涨升的确面临着估值的压力。与此同时，美欧股市的二次探底，也使得A股市场的银行股等估值受到影响。所以，目前A股市场在上周五的强劲走高虽然意味着主升浪仍在延续，但已渐切入到估值的高寒区域，面临着一定的压力。

关注结构性机会

正因为如此，笔者倾向于认为上周A股市场的宽幅震荡虽然是主升浪过程中的一次洗盘，但在外围股市不振等背景下，也不排除是赶顶前的第一次预警的可能性。也就是说，本周A股市场虽然有望延续着主升浪的轨迹，但盘升能量有所削弱，甚至不排除在本周再度出现长阴K线二次预警的可能性。只不过，就如同沸水冷却需要时间一样，A股市场行情从炙热走向低迷也会需要时间。而在此过程中，仍有可能产生结构性的机会，就如同上周末的医药、工程机械、水泥等板块一样。故在操作中建议投资者关注这样的投资机会，尤其是旅游、水泥等板块的结构性机会。(秦洪金百灵投资)

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