山西有色行业结构性机会显现

指数及个股月度运行回顾：12月申万有色金属行业一级指数涨16.72%，同期沪深300指数涨17.91%，行业指数跑输沪深300指数1.19个百分点；申万有色金属三级板块全线上涨，磁性材料、小金属、铜、非金属新材料、金属新材料、铅锌、铝、黄金分别涨27.61%、23.72%、16.48%、16.39%、16.03%、15.86%、14.74%和9.07%；LME金属指数跌0.49%。有色金属行业涨幅前5名的上市公司分别为广晟有色(600259)、银河磁体(300127)、厦门钨业(600549)、炼石有色(000697)、吉恩镍业(600432)；涨幅后五名的公司分别为博威合金(601137)、山东黄金(600547)、紫金矿业、株冶集团(600961)、明泰铝业(601677)。

十一月有色金属工业用电量创历史新高，但增幅较小。11月，有色金属行业用电量合计359亿千瓦时，同比增长8.75%，其中，有色金属矿采选业用电量为29亿千瓦时，同比下降0.77%；有色金属冶炼及压延加工业用电量329亿千瓦时，同比增长9.69%。

锡价涨幅较大，铜、铝价微跌。11月份以来，伦敦LME基本金属期货价格呈现调整态势，铜、铝、镍月内微幅下跌，下跌幅度小于1%；铅、锌、锡分别上涨3.51%、0.83%和7.60%。

主要金属库存变化情况。12月，LME有色金属期货库存除锡、镍上升外，其余均有不同程度下降，其中，铜、铝、锌、铅、黄金分别下降5.97%、5.93%、2.14%、4.40%和2.91%。上期所除铝库存微跌外，阴极铜、锌、铅库存均上涨，分别涨6.23%、3.45%和115.56%。

主要有色金属下游行业产量均出现增长态势。11月我国主要有色金属下游产品产量出现回升态势。汽车产量的同比增速小幅回升，环比增长10.26%；电力电缆同比增幅11.48%(10月为10.69%)，环比增长12.65(10月为-5.37%)；房地产开发投资累计完成额64772.40亿元，同比微幅上升；变压器、家电产量均上涨。

投资建议：基本金属方面，美国12月制造业PMI指数为50.30%，与上月持平，其中就业PMI为8.88%，显示了美国经济复苏的势头；中国方面，12月制造业PMI与上月持平，分项来看，生产、出口有所下降，积压订单、产成品库存增长幅度较大，需警惕企业销售渠道不畅，减少存货的风险；11月有色金属工业用电量创历史新高，但增幅较小，各金属产量表现分化较大，下游行业产量普遍增长。结合宏观数据，我们认为基本金属下游行业消化库存的风险较大，下游需求是否持续还需结合本月经济数据进行分析。建议关注受国内冶炼厂停产刺激的铅锌板块价格反弹的投资机会。黄金方面，美国尽管出现了宽松政策(开放式购买计划、接近于零的联邦基金利率)和失业率单一目标挂钩的言论，但从目前美国经济状况来看，政策传导的时滞性令这一决定短期形同虚设。长期来看，低利率依然是支撑金价的温床，而备受关注的美国债务上限问题最终会影响到美国的信用评级，或成为金价攀升的契机。

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